老凤祥600612：渠道产品品牌齐发力22年Q1延续稳健增长态势

受益于2021年黄金珠宝消费回暖，公司整体业绩稳中向上，全年收入586.91亿元，同比增长13.47%，归母净利润18.76亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润同比增长5%，2022年Q1延续稳健增长态势，营收增长7.23%，扣非归母净利润增长7.47%，相对符合预期公司作为黄金珠宝行业的龙头，有望享受行业集中度提升带来的红利公司正在积极推进B转h股发行，为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年业绩增长可期受益于黄金消费的复苏，收入和业绩在21年实现目标，Q1在22年继续保持稳定增长趋势公司近20年营业收入/营业利润/归母净利润/扣除非归母净利润分别为586.91/32.32/18.76/15.89亿元，同比增长13.47%/15.56%/18.30%/5.01%，每股收益3.59元受益于黄金，珠宝消费回暖，公司持续推进渠道下沉，不断开发新品，通过商品直播发货，签约知名艺人代言等方式提升品牌形象渠道，产品，品牌协同作战，收入稳步增长，完成董事会预算目标的102.07%，净利润得益于一季度2.15亿元的非经常性损益，实现了高增长，扣非归母净利润稳定增长22Q1营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为184.41/7.67/4.07/4.66亿元，同比上升7.23%/—28.01% /—37.3%/7.47%1—2月春节期间，黄金饰品销售旺盛3月份受线下销售疫情影响，增速下滑总体而言，第一季度收入和扣除非归母净利润符合预期产品更新加速，渠道拓展促进业绩增长分产品看，笔类产品收入2.6亿，同比增长6.81%，珠宝收入468.6亿元，受益于2021年黄金珠宝市场的蓬勃发展珠宝销售良好，同比增长23.06%，黄金交易业务收入112.08亿元，下降13.88%，手工艺品销售额9200万元，同比增长9.51%公司积极调整产品结构，不断优化新产品，21年产品更新率26%牵头公司与文创IP联合冠名，打造文创热销产品，满足市场需求，升级产品，实现笔类/珠宝类/工艺品类稳步增长分渠道:批发收入432.92亿元，同比增长20.03%，零售收入39.37亿元，同比增长67.16%，黄金成交112.08亿元，下跌13.88%公司不断推进营销网络覆盖，2021年将新增专卖店，专柜495家门店4945家，其中自营网点186家，加盟连锁门店4759家，增加489家最近几年来，头部珠宝品牌加紧开店步伐，挤占了中小品牌的生存空间公司在渠道上持续发力2022年有望超额完成新增门店300家以上的目标，进一步提升市场份额毛利率在2010年略有下降，Q1的盈利能力在2010年有所恢复，成本方面得到了很好的控制1)公司21年毛利率7.77%，—0.41pct同比，净利润率4.17%，+0.16 PCT同比，综合费用率为2.54%，同比下降—0.22个百分点，其中，销售/管理/R&D/财务费用率为1.36%/0.68%/0.05%/0.45%，分别为+0.03厘/—0.15厘/+0.01厘/—0.11厘20年毛利率略有下降，费用控制良好，净利润率略有上升22q1毛利率同比7.87%，+0.23pct，盈利能力有所恢复，净利润率同比3.02%，—1.62pct，主要受2021年非经常性损益影响，同比下降，综合费用率2.61%，同比—0.16pct，费用率持续优化其中销售/管理/R&D/财务费用为1.50%/0.61%/0.03%/0.47%，分别为—0.10厘/—0.04厘/0.00厘/—0.02厘经营活动产生的现金流改善，经营能力提高公司近20年经营活动现金流量净额为19.9亿元，同比下降15.25%22Q1公司经营活动产生的现金流量净额为61.9亿元，同比增长110.99%，经营性现金流有所改善公司1年期存货周转天数为81.24天，同比减少7.03天，应收账款周转天数为1.00天，同比减少0.82天22Q1库存周转天数为55.48天，同比下降4.42天，平均收款期2.38天，同比减少0.07天，运营能力得到提升预测及投资建议:公司具有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深化，产品具有创新性，有望享受行业高增长和集中度带来的行业红利同时，公司正在积极推进发行B转h股，可有效解决b股历史遗留问题，为公司进一步实现国际化发展布局开辟道路未来几年的增长是可以预期的，预计公司2022—2023年归母净利润为18.3亿和20.2亿，增幅为—3%和11%，对应估值为10.7倍和9.7倍，维持强烈推荐—A评级风险:疫情反复爆发影响消费需求，店铺展销速度不及预期，产品质量风险