食品饮料：复调行业调研反馈：品牌加速集中行业回归理性

火锅底料:C端繁荣持续，品牌加速集中。2021年火锅底料规模约300亿元，其中B/C端分别为200/100亿元，未来C端的繁荣有望持续，1)大b端:

考虑到下游餐饮的分散性和客户的转换成本，预计大B端头部企业份额难以扩大，格局变化缓慢，2)小B端:最近几年来，部分C端底料企业加大了开发小B端的力度参考以往酱油餐厅格局的变化，我们预计新玩家的进入对红九九号等头部企业影响有限，主要占据中小品牌的份额，3)C端:2021H2以来，行业竞争明显放缓，为头部品牌的发展带来了良好的窗口期未来如果中小厂商再加入竞争，他们的获客成本和渠道费用会更高品牌集中过程虽有波动，但长期趋势不会改变，4)天威食品:2022H1，公司增速快于行业渠道调查显示，今年以来公司渠道运营能力明显提升，这得益于组织架构调整趋稳，加强对优势商户的扶持，重视渠道库存控制，5)知名度:公司在高端手工火锅底料方面具有突出的品牌力2021年起，渠道策略从全国化转向西南优势地区的精耕细作从2021Q4开始，成本增加，调整效果显著2022年渠道反馈营收目标已破10亿元

川菜:行业稳步增长，品牌力强劲1)行业空间:2021年，川味餐桌菜肴行业规模约230亿元伴随着包装榨菜对散装榨菜的替代，以及消费教育应用场景的开启，有望持续稳定增长，2)竞争格局:目前行业CR5不到30%，头部企业有望凭借强大的品牌知名度和品类扩张+渠道下沉提升份额，3)吉祥居:公司以榨菜为核心品类不断扩张最近几年来，联名IP打造了《四面八方的酱牛》，《暴饭》等网络名人餐桌酱，公司具有较强的品牌营销基因，伴随着渠道调整的结束，长期天花板有望继续打开

四川调味油:品类不断推出，行业beta充足1)行业空间:四川调味油主要包括藤油，花椒油等麻类调味油

凭借强大的品牌占领和深厚的赋能渠道，Momoko在藤油市场占有率达35%，虽然最近几年来金龙鱼等头部企业也加入竞争，但也会促进消费者的培养，共同拓展市场头部企业有望充分享受行业内测

川菜调味:品类长尾分布，份额提升空间较大1)行业空间:除酸菜鱼(C端约40亿)，小龙虾调料(C端约25亿)外，其余均为餐厅分流的长尾产品，消费者仍需培育，2)竞争格局:酸菜调味，天威，是行业标杆，小龙虾调味格局分散伴随着行业竞争趋缓，天威等头部企业专注于大单品，渠道调整成果有所体现，品牌有望加速集中

四川辣椒酱:品类成熟，格局超强1)行业空间:2021年辣酱工厂规模约264亿元，同比增长+2%，品类已达到成熟阶段，2)竞争格局:老干妈行业第一，市场份额20%左右其他参与者还有辣妹，毛德功，范绍光，川娃子等3)川娃子:公司BC端双轮驱动，以基料+烤花椒酱为核心品类，旗下线上红烧花椒酱与老干妈存在差异化竞争，产品壁垒高目前行业内还没有强有力的竞争产品公司从2022年开始切入线下渠道，未来伴随着分销渠道的发展，烤辣椒酱有望成长为10亿元的单品

风险提示:疫情反复风险，市场竞争加剧，原材料价格波动。