策略专题研究：中观数据透视Q2业绩消费篇

旅游连锁:疫情已成为核心扰动，Q2板块整体仍处于困境中2022年Q2疫情在多地反复，再次对旅游产业链产生重大影响:对机场而言，旅客吞吐量，货邮吞吐量，飞机起降航班均较往年同期大幅下降，航空方面，除了疫情之外，油价高企，人民币汇率贬值等不利因素也进一步冲击了其业绩

总体而言，Q2航空机场部门在2022年的表现比Q1的损失更严重此外，消费场景的破坏和公共场所对人员流动的限制，使得餐饮，旅游，酒店，线下零售等旅游链条中的核心子行业，不仅在中观层面的景气指标上呈现大幅下滑，在披露率相对较高，具有一定业绩可信度的业绩预告中也可以验证业绩的明显受损

从更广泛的角度来看，快递行业已成为旅游链中复苏弹性较强的行业:虽然我们预计Q2的业绩增速仍有下行压力，但不断上升的单票收入和较高的行业集中度为其提供了一定的安全缓冲，行业整体仍处于良性复苏过程中。

后地产周期链:在疫情和地产压力下，即使成本压力缓解，板块业绩也很难出现明显改善就家居板块而言，从历史上看，上市公司口径下的家居板块和工业企业口径下的家具制造板块表现基本一致截至2022年5月，从工业企业角度看家具制造业的收入和利润累计增速较3月均有不同程度的回落但6月份，国内外需求景气度并不明显因此，尽管原材料价格上涨趋势有所缓解，但由于需求减弱，Q2的业绩相比Q1仍有下行压力，这也可以从2022年上市公司的业绩预告中得到验证:从中位数来看，Q2家居各细分市场的业绩仍相对较低家用电器板块方面，从中观层面来看，上市公司家用电器板块的表现与限额以上批发和零售行业家用电器和视听器材零售额累计同比走势一致2022年，与Q1相比，Q2的家用电器和视听设备零售额大幅下降尽管美元大幅升值带来了一些汇兑收益，但我们预计2022年Q2家电行业的收入表现将大概率继续下滑

可是，考虑到Q2家电上游原材料工业金属价格的涨幅有限，塑料，板材和镀锌板的价格均有所下降，因此我们预计Q2的利润表现可能仍有一定的韧性这也体现在业绩预告中:多个子行业的非盈利业绩较Q1有所改善

食物链:Q2板块表现有所分化，葡萄酒有望好于食品从历史上看，上市公司口径下的食品板块表现与工业企业口径下的食品制造业和农副食品加工业走势一致自2020年疫情以来，两种趋势出现了背离，但更多与食品价格的表现有关在Q2，2022年，食品零售价格将企稳回升，而食品制造业变化不明显，农副食品加工业利润有较大提高从电耗指标来看，对板材整体生产状况没有明显损害考虑到2022年6月生产和消费场景逐步回暖，板块业绩回暖的动能较为强劲因此，从中观角度来看，我们认为Q2食品行业2022年的收入增长率与Q1相比是有限的但考虑到产业链上游Q2相对价格上涨明显，6月份价差甚至再次跌入负值区间，板块成本端压力依然较大，毛利率仍有下降风险从结构上看，调味品板块的涨价力度比较大，价格传导比较顺畅参考2022年Q2业绩预告结果，调味品板块景气度也相对占优此外，预制产品部门也延续了自Q1以来的高度繁荣，表现突出至于葡萄酒和饮料行业，葡萄酒，饮料和精制茶制造业的累计收入增长率和利润增长率并不明显低于Q1，因此预计2022年Q2的葡萄酒表现将具有弹性从结构上来说，考虑到目前白酒企业和啤酒企业的相关性及其在中观层面的产量因此，我们认为2022年Q2白酒将比啤酒更有弹性

在Q2，消费的恢复过程被中断在部分原材料得到缓解后，疫情和地产成为当前和未来板块的核心矛盾2022年的Q2，由于多地在疫情发生后采取封控措施，消费板块的恢复进程被打断，大量依赖特定线下消费场景的板块再次陷入困境而房地产行业的持续低迷，使得家电，家用电器的业绩修复斜率仍然充满不确定性，这就需要我们密切跟踪，甚至在疫情明显缓解之后结构上，2022年Q2消费可能存在亮点:快递行业，行业集中度提升，单票收入持续上升，成本降低，业绩有一定韧性的白酒行业，成本压力缓解，出现具有一定价格传导的调味品行业

风险提示:计量误差，代表性误差。